夏雪宜

Bitcoin jatuh di bawah $70.000 hari ini, ditutup pada $69.065. Dari level tertinggi 52 minggu di $ 126.198, telah turun 45%. Ini telah turun 12% selama 30 hari terakhir dan 9% selama 7 hari terakhir. Ini adalah pertama kalinya sejak April 2024 turun di bawah level psikologis $70 ribu. Banyak orang mulai mengajukan pertanyaan yang sama—apakah kali ini benar-benar berbeda? Apakah kisah Bitcoin sudah berakhir? Saya ingin berbicara dengan serius tentang masalah ini. — Untuk menjawab pertanyaan ini, pertama-tama kita perlu menguraikan "kisah Bitcoin". Ini bukan hanya sebuah cerita, tetapi tiga lapisan cerita yang ditumpuk bersama. Lapisan pertama adalah gelembung spekulatif—frasa seperti "BTC akan naik menjadi $1 juta," "target siklus berikutnya $250k," dan "pasar bullish utama ditakdirkan setelah halving." Lapisan kedua adalah alokasi aset institusional—"BTC masuk ke 1-5% dari setiap portofolio institusional," "BlackRock membeli tetapi Anda masih belum," "Dana berdaulat memasuki pasar." Lapisan ketiga adalah emas digital jangka panjang—"BTC adalah penyimpan nilai terdesentralisasi," "alat utama melawan devaluasi mata uang fiat," dan "eksperimen keuangan terpenting abad ke-21." Ketiga lapisan cerita ini telah diceritakan oleh pasar secara bersamaan selama lima tahun terakhir, menghasilkan kenaikan harga yang mencengangkan. Namun hari ini, masing-masing dari tiga lapisan ini berada dalam situasi yang berbeda. — Lapisan pertama, gelembung spekulatif—telah berakhir. Reli 2024-2025 dari $40 ribu menjadi $126 ribu pada dasarnya adalah efek pengganda dari tiga hal: persetujuan ETF + siklus halving + ekspektasi pemotongan suku bunga Fed. Tiga hal terkonsentrasi dalam jendela 12 bulan, mendorong BTC ke level tertinggi sepanjang masa. Tetapi begitu janji itu dipenuhi, cerita itu berakhir. ETF telah lulus — peluang lulus lain adalah nol. Halving telah terjadi—halving berikutnya akan terjadi pada tahun 2028. Penurunan suku bunga telah dimulai — ekspektasi pasar untuk laju penurunan suku bunga telah diperhitungkan selama setahun. Ketiga hal ini memicu putaran sebelumnya dari "terburu-buru menara nasional". Setelah bahan bakar habis, api berangsur-angsur mereda. Pembukaan rekening ritel Robinhood menurun. MSTR, saham proxy Bitcoin, turun dari $543 menjadi di bawah $200—penurunannya jauh melampaui BTC, karena premi refleksifnya runtuh. Posisi berjangka telah dibersihkan secara menyeluruh. Tidak ada lagi hiruk-pikuk "ke bulan" di media sosial—hanya beberapa OG (pemegang awal) yang bergumam, "Itu akan kembali." Lapisan cerita ini—yang diceritakan kepada investor ritel, didorong oleh FOMO, dan terus menaikkan target harga—memang telah berakhir. Dia tidak akan kembali dalam jangka pendek. — Lapisan kedua, alokasi aset institusional—masih hidup, tetapi dihargai kembali. Dalam 18 bulan setelah persetujuan ETF, BlackRock IBIT dan Fidelity FBTC telah mengakumulasi arus masuk bersih melebihi $70 miliar. Uang ini tidak akan kabur hanya karena BTC turun 45%. Institusi tidak membeli harga, tetapi alokasi naratif—mereka menginginkan "aset alternatif dalam portofolio kami, menargetkan BTC." Keberadaan posisi ini tidak tergantung pada seberapa banyak BTC telah naik tetapi pada fakta bahwa "BTC ditetapkan sebagai kelas aset." Tetapi satu hal telah berubah—ekspektasi harga target institusi untuk BTC telah dipotong dari 2024 '$200k sangat mungkin' menjadi '$80-120k adalah kisaran yang wajar.' Ini adalah inti dari gelombang -45% pada tahun 2026—bukan kemunduran institusional, tetapi penetapan ulang institusional. Lapisan kedua cerita belum mati, tetapi setengah langit-langit telah dipotong. — Lapisan ketiga, emas digital jangka panjang—utuh tetapi tidak terkait erat dengan harga jangka pendek. Sebagai aset lapisan protokol, BTC memiliki beberapa atribut dasar yang tetap tidak berubah. Kendala pasokan keras berkurang setengahnya setiap empat tahun. 21 juta total batas. Tidak ada emiten pusat yang dapat menerbitkan penerbitan tambahan. Properti-properti ini persis sama dengan $69k dan $126k. Jika Anda percaya cerita ini, $69 ribu hari ini lebih seperti posisi "beli untuk membeli" daripada $126 ribu saat itu—karena aset dasar tidak berubah, hanya sentimen pasar yang bergeser. Tetapi periode pengembalian untuk lapisan cerita ini adalah 5 hingga 15 tahun, bukan 5 hingga 15 bulan. Ini tidak dimaksudkan untuk menjelaskan "naik turunnya BTC jangka pendek." Ini digunakan untuk menjelaskan "mengapa Bitcoin tidak akan menjadi nol dalam 10 tahun." — Satukan ketiga lapisan ini— Jika "cerita" mengacu pada "BTC adalah aset spekulatif terbaik dalam lima tahun terakhir"—ya, ceritanya sudah diceritakan. Dalam siklus 4 tahun berikutnya, BTC tidak mungkin memberi Anda pengembalian 5-10 kali lipat. Struktur pasar yang diperlukan untuk pengembalian ini (hiruk-pikuk ritel + posisi short institusional + ketidakpastian peraturan) telah benar-benar berbalik. Jika "cerita" mengacu pada "BTC adalah eksperimen keuangan terpenting abad ini", itu masih jauh dari selesai. Tetapi Anda harus berpartisipasi secara berbeda—tidak bertaruh pada keuntungan, tetapi alokasi jangka panjang + kepemilikan berkala. — Jadi mengapa penurunan ini turun 45%? Ini bukan satu alasan, tetapi beberapa hal bertabrakan. Garis biaya penambang: Biaya penambangan BTC saat ini (penyusutan listrik + peralatan) adalah sekitar $60-70k. Kami sudah berada di jalur ini. Penambang telah mulai menutup atau menjual koin untuk bertahan hidup, mengintensifkan tekanan jual. Ini adalah tekanan keras di sisi penawaran. Distribusi LTH: Data on-chain menunjukkan bahwa "pemegang jangka panjang" yang tidak pindah selama lebih dari enam bulan akan memulai penjualan skala besar mulai Januari 2026. Kelompok talenta ini adalah pelaksana sejati dari "batas harga"—mereka secara kolektif menguangkan keuntungan sebesar $100k+ per hari. Bagian atas setiap siklus didistribusikan oleh LTH. Arus keluar bersih ETF: Sejak Mei, ETF telah mengalami arus keluar bersih berturut-turut. Institusi telah mulai mengurangi posisi untuk menyeimbangkan kembali portofolio—BTC yang dialokasikan pada awal tahun telah meningkat terlalu banyak, sehingga mereka perlu menyesuaikan kembali bobot awal mereka. Ini sehat, tetapi dalam jangka pendek, ini adalah tekanan penjualan. Kerusakan Makro: Saham AS mulai menyesuaikan diri pada akhir Mei. Sektor SaaS terlalu panas dan runtuh, dan seluruh sektor aset berisiko diikuti oleh aksi jual. BTC memiliki beta tertinggi di antara semua aset berisiko—korelasi 30 harinya dengan Nasdaq telah lama tetap di atas 0,7. Nasdaq turun 5%, sementara BTC biasanya turun 10-15%. MSTR Reflexivity: Model "penerbitan obligasi tak terbatas untuk membeli BTC" Saylor telah mengalami kemacetan. Harga saham MSTR turun dari $543 menjadi $180, dan setelah premi runtuh, ia kehilangan kemampuan untuk menerbitkan obligasi untuk membeli—yang pada gilirannya memberi tekanan pada BTC. Ini adalah "leverage tersembunyi" BTC selama setahun terakhir, yang sekarang mundur. Lima hal terjadi bersamaan, dan penurunan 45% masuk akal. Jika tidak turun 45%, itu akan aneh. — Apa yang terjadi selanjutnya? Ini bukan prediksi, tetapi probabilitas. Jangka pendek 1-3 bulan: fluktuasi lebar antara $60k dan $72k. $60k adalah dukungan tiga kali lipat dari biaya penambang + level bilangan bulat psikologis + rendah sebelumnya—kecuali ada angsa hitam, kemungkinan penembusan di bawahnya rendah. $72k adalah resistensi rebound untuk gelombang penurunan ini—ada sejumlah besar minat yang terperangkap di atas. Posisi ini adalah yang paling menyiksa—Anda tidak bisa jatuh ke kematian Anda, atau bangkit lagi, menggiling setiap hari.